假如蚂蚁集团科创板上市没有被暂停，值得买入吗？【月诚故事】

November 04, 2020

标题： 《假如蚂蚁集团科创板上市没有被暂停，值得买入吗？【月诚故事】》

这是一个马后炮的问题。蚂蚁集团原本是全球最大的金融科技独角兽，国内申请上市的步伐也是健步如飞。从 8 月 25 日蚂蚁集团提交上市申请，到 9 月 18 日通过上交所审议，再到 9 月 22 日成功提交注册，蚂蚁集团申请上市的过审速度仅次于中芯国际。如果没有这次意外的话，蚂蚁集团明天就能上市了，算是一路绿灯。

不知道是什么原因，昨天“四部委约谈马云”迅速登上热搜话题。虽然约谈内容没有公开，但是很快，蚂蚁集团暂停上市的官方公告就发布了。从一路绿灯到紧急叫停，中间到底出了什么状况呢？

根据新浪财经发布的文章《外滩演讲后，马云等人被约谈！蚂蚁真的“今服”了吗？》，是因为马老板前几天在上海外滩金融峰会上的演讲引发的争议非常大，震动了金融业和金融管理界。

在那天的演讲中，马老板讲到了“巴塞尔协议”，他说，“巴塞尔协议，比较像一个老年人俱乐部，它要解决的是运转了几十年的金融体系老化的问题，欧洲那些老化的体制，系统极其复杂。但是中国的问题正好相反，不是系统性金融风险，因为中国金融基本上没有系统，中国实际上是‘缺乏金融系统’的风险。”

针对马老板对“巴塞尔协议”的看法，金融行业的很多业内人士提出了不同看法。比如《马云被抨击 | 浅谈蚂蚁金服和巴塞尔协定》，《马云抛弃巴塞尔协议的言论荒唐吗？》，《如何看待马云 2020 年 10 月 24 日在外滩金融峰会的演讲？ - 回答作者：绍耕》。可能是因为涉及到了太多的敏感话题，最终导致这个话题过于热门而被删除。

知乎上取而代之的是另一个热门话题《如何看待上交所决定暂缓蚂蚁集团科创板上市？小贷新规将如何影响蚂蚁估值？》这也是今天要谈的重点，“假如蚂蚁集团科创板上市没有被暂停，值得买入吗？”

先说结论，投资价值肯定是有的，关键要看价格。

原本特别期待蚂蚁集团在国内上市。然而蚂蚁 A 股发行价格出来以后，68.8 元/股的价格还是会不由得让人感叹，确实是高！这意味着，蚂蚁集团如果成功上市，就将以 2.1 万亿的市值取代茅台，成为新的 A 股股王。那么问题来了，蚂蚁集团到底值不值这么多钱？

这其中最关键的地方就在于，蚂蚁集团到底是一家金融公司，还是一家科技公司。

如果蚂蚁集团是一家金融公司，那么可以直接对比一下国内最优质的银行之一——招商银行。其中，“蚂蚁集团 2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年 1-6 月分别实现营业收入 654 亿元、857 亿元、1206 亿元和 725 亿元，净利润分别为 82 亿、216 亿、180 亿、219 亿”；招商银行“2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年 1-6 月分别实现营业收入 2209 亿元、2486 亿元、2697 亿元和 1484 亿元，净利润分别为 702 亿、806 亿、929 亿、501 亿”。

11 月 2 日，招行收盘价 40.25 元，总市值约为 10150 亿左右；而蚂蚁集团的估值已经超过了两个招行，但是蚂蚁集团的营业收入、净利润，以及净利率等多项指标都落后于招商银行。招商银行的估值本身就已经挺高的，站在这个角度，蚂蚁集团的估值似乎高的有些吓人。

然而换个角度，如果蚂蚁集团是一家互联网科技公司，估值高就很正常了。

事实又是怎样的呢？

马老板在这次演讲中指出，“因为中国金融基本上没有系统，中国实际上是‘缺乏金融系统’的风险。”这句话有些以偏概全。金融行业其实是一个特别谨慎，特别在意风控的成熟行业，包括巴塞尔协议在内的“老人协议”都是用血和泪的经验一点点完善起来的。也正是因为如此，银行股票的估值一般都不会太高，大家都很谨慎。

但是有一种特殊的银行，被人叫做“影子银行”。它像影子一样模仿着银行的所有行为，但却没有具体的形体。虽然影子银行没有一个准确的定义，但大体上都同时具备以下两个特征：第一，从事着类似银行的业务；第二，游离于银行监管体系之外。

恰好在 11 月 3 日之前，蚂蚁集团一直同时具有这两种特质。譬如，蚂蚁花呗本质上类似于银行信用卡业务，而蚂蚁借呗本质上则类似于银行小额借贷业务。换句话说，蚂蚁集团一直在从事类似银行的业务，却像马老板所指出的那样，没有金融监管系统监管蚂蚁集团。这也使得蚂蚁集团在过去几年获得了远远超出银行同行们的成长速度。

至此，作为一篇马后炮的分析文章，是否值得买入蚂蚁集团股票的思路已经清晰。除非蚂蚁集团能够一直游离于银行监管体系之外，否则 68.8 元/股的价格就不值得，因为价格过高，远远高于其它银行的估值。

但是这次“四部委约谈马云”之后，情况就不一样了。脱去高科技的外衣，蚂蚁集团就成了一家金融消费民营公司，将来办理小额借贷业务都需要接受金融监管，而在国内上市也必须按照金融公司的资质要求重新提交材料。

对于大部分股民来说，这其实是一件好事。这意味着，蚂蚁集团的估值将会大幅缩水，股票价格也会变得更加合理。更重要的是，作为一家天生自带互联网基因的金融公司，蚂蚁集团可以通过科技手段提高金融业务的办理效率，可以通过互联网线上运营降低企业成本，还可以通过大数据分析不断优化小额借贷的风控算法……

综上，相比线下的传统银行，蚂蚁集团依然未来可期。所以投资价值肯定是有的，关键还是要看价格。

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